中药行业价值分析

第一章 行业概况

以中国传统医药理论指导采集、炮制、制剂，说明作用机理，指导临床应用的药物，统称为中药。简而言之，中药就是指在中医理论指导下，用于预防、治疗、诊断疾病并具有康 复与保健作用的物质。中药材是指未经加工或未制成成品，可供制药的中药原料，通常来自天然植物、动物和矿物；中药饮片是指经过加工炮制的中药材，可直接用于调配或制剂；中成药是以中药材为原料，在中医药理论指导下，为了预防及治疗疾病的需要，按规定的处方和制剂工艺将其加工制成一定剂型的中药制品，是经国家药品监督管理部门批准的商品化的一类中药制剂。中药根据加工工艺的复杂程度，可分为中药材、中药饮片和中成药、药妆四大类。中药根据药材来源，可分为植物类、动物类、矿物类这三大类。

                                                                                                                图 医药生物产业链全景图

                                                                                                                         资料来源：资产信息网 千际投行

2005年至今，我国中药行业增长率基本保持在20%以上，超出医药行业平均增速，2019年我国药材种植面积约260.75万公顷。2019年我国中药市场规模7153亿元。中药行业市场规模占全国GDP的0.82%，中药行业的市场规模及占经济总量的比重虽然较低，但它是制造业大国中的特色产业，中药行业是国民经济的基础行业，它直接与农业、工业生产相关联。

                                                                                                                                 图 中药按药材来源分类

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

中药产业链环节众多，涵盖农、工、商业。由于历史原因与经营特性，产业链诸多环节较为分散，唯独工业环节，得益于制作工艺与品牌品种构筑而成的护城河，拥有更高的利润，也更容易形成规模以上的企业，如中成药制造、中药饮片（包括中药配方颗粒）。

上游：中药产品功效依赖中药材的品质，中药材供应的稳定性和质量高低直接影响中药产品的生产和消费终端的满意度，因此中药产业链中游对上游的议价能力较低。由于人工培育的可进行替代的中药材品种稀少，因此中药材仍高度依赖自然资源。

中游：相对中成药生产企业来说，中药饮片加工企业的规模化和产业化的程度较低，众多中药饮片小企业是由农户采取家庭作坊式工厂的模式完成中药饮片加工，缺乏技术规范，加之行业监管薄弱，因此中药饮品加工的标准得不到统一，质量良莠不齐，为下游销售终端采购中药饮品造成较大的质量安全风险。

下游：中药产业链的下游销售终端直接面对中药产品的消费者。由于中游的中成药生产企业数量多而分散，集中度低，且产品同质化严重，缺乏核心竞争力，企业竞争激烈，可供下游销售终端的选择较多，因此下游的议价能力相对较强。

                                                                                                                       图 中国中药行业产业链

                                                                                                         资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                           图 中药行业细分领域相辅相成

                                                                                            资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                               图 中药行业产业价值链解析

                                                                                        资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                   图 中成药行业分析

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                                                                                         图 中药材炮制工艺流程图

                                                                                                         资料来源：资产信息网 千际投行

2.1.2 商业模式

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                                                                                     图 企业评估——以华泰医药为例的六因素评估模型

                                                                                                                      资料来源：资产信息网 千际投行

2.2 技术发展

炮制工艺是制药技术核心，决定中药饮片质量与疗效。

                                                                                                                        图 中药炮制技术                                                                                         

                                                                                               资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                         图 中药信息化产业链

                                                                                                              资 料来源：资产信息网 千际投行

2.3 政策监管

中药饮片属于医药工业，受政府相关部门的严格监管，并由行业自律协会进行协调指导发展。政府相关监管部门包括卫计委、国家药监局、国家中医药管理局和劳动社会保障部等；行业自律组织包括中国中药协会、中国医药保健品进出口商会、中药饮片产业技术创新战略联盟等。中药饮片企业适用于药品企业各项生产经营法律法规约束，包括GMP、GSP等标准认证。

                                                                                                      图 中药行业及医药行业政策分析

                                                                                                               资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

                                                                                                                          图 综合财务分析

                                                                                                        资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                                图 行业估值及历史比较

                                                                                                   资料来源：资产信息网 千际投行

中药行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

                                                                                                      表 以云南白药为例分析主营结构

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3.2 行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1 行业发展和驱动因子

2019年中药材产量达到450.5万吨，同期进口数量为6.3万吨，出口数量为12.8万吨，我国中药材表观消费量为444.0万吨。中药材种植面积在5250万亩左右。中药材市场规模从2010年的232亿元增长至2019年的685亿元。

中成药产量246.4万吨。市场规模为5463亿元。中成药因提倡天然、绿色、治未病的养生理念，日益受到市场欢迎，正迎来黄金发展期。

中药饮片行业销售收入2012.61亿元，进口金额约10.29亿元，出口金额约62.02亿元，国内中药饮片行业规模约1960.88亿元。中药饮片行业产量380万吨，进口量6.3万吨，出口量12.8万吨，国内中药饮片行业需求量373.5万吨。

植物提取物行业销售收入增长至250.5亿元。药妆品代表了全球化妆品行业的发展方向。我国有着上千年药妆的历史实践，随着人们收入水平的提高以及对药妆认识的加深，市场蕴藏着较大的潜在需求，因此，中国药妆市场的发展空间巨大。2019年我国中药保健品市场规模为974.5亿元，整体来看中药保健品占中国保健品产业份额不足30%。

一方面，中国国民收入水平不断提高，在医疗保健方面的支出日益增加，另一方面，在 种植技术升级，政策多重利好等因素的共同作用下，中国中药供给数量及质量均有所提升， 因此，人们在中药方面的消费支出越来越高在此背景下，中药企业的数量逐渐增多，中国当 前的中药企当中品牌药企业的运营态势较好，盈利能力较强，2014-2018 年品牌中药收入增速始终维持在 10%以上。而非品牌中药从 17 年开始收入增速有所下降，且利润有所下滑。目前，中国中药行业已经初具规模，中药生产企业数量众多，龙头企业发展整体态势较 好，但仍存在大量小企业，短期内市场集中度有望持续提升。

                                                                                             图 2010-2019 年我国创新药 IND 申报数量

                                                                                                     资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                                     图 医保基金支出

                                                                                                                        资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                                              图 中成药市场规模

                                                                                                           资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                     图 2011-2018 年国内中成药产量及增幅变化

                                                                                                              来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                      图 2011-2019年中药饮片市场规模及增速

                                                                                                          资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                          图 历次国家医保目录药品数量（个）

                                                                                                                 资料来源：资产信息网 千际投行

                                                                                                  图2018年我国公立医院各类中药注射剂销售额占比

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图 血栓通胶囊、注射液近年样本医院销售额

                                                                                                           资料来源：资产信息网 千际投行

驱动因素

                                                                                                              图 存在的问题

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3.3 竞争分析

中药行业各类型公司占比相对均衡。产品型公司份额最大。

                                                                                               图 中药行业市场份额占比

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SWOT分析

一、行业优势分析